操盤建議：
金融期貨方面：國內政策面持續出臺增量措施、基本面亦有實質性邊際改善，且關鍵位支撐有效，A股整體將呈震蕩或偏強走勢。
商品期貨方面：橡膠供需面偏弱，豆棕價差持續修復。
操作上：
1. 中證1000指數走勢相對獨立，且業績、估值均占優，其多單盈虧比仍最佳，繼續持有IM2211多單；
2. 需求預期表現不佳，港口庫存加速累庫，橡膠RU2301前空持有；
3. 天氣擾動邊際利多棕油價格，豆棕價差仍處相對高位，賣Y2301-買P2301繼續持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 整體仍將呈震蕩偏強走勢，持有中證1000期指多單 周二（10月25日），A股整體呈弱勢狀態。截至收盤，上證指數微跌0.04%報2976.28點，深證成指跌0.51%報10639.82點，創業板指跌0.95%報2314.55點，中小綜指跌0.23%報11375.83點，科創50指漲0.19%報971.33點。當日兩市成交總額約為0.8萬億、較前日有所縮量；當日北向資金大幅凈流入為28.5億。 盤面上，汽車、消費者服務、電力設備及新能源、機械等板塊漲幅較大，而TMT、醫藥石油石化和農林牧漁等板塊走勢則較弱。 當日滬深300、上證50和中證1000期指主力合約基差均小幅縮窄。而中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則相對穩定。綜合看，市場整體預期無進一步弱化信號。 當日主要消息如下：1.美國10月咨商會消費者信心指數為102.5，預期為106.5，前值為108；2.央行、銀保監會、證監會等表示，將加強部門協作，維護樓市、債市、股市健康發展；3.六部門聯合印發政策措施以制造業為重點推動利用外資高質量發展，明確3方面15條利用外資工作的方向和重點任務。 從近日A股盤面走勢看，相關負面擾動的影響再度增強、但其關鍵位支撐有效，且整體交投量能較前期并未弱化，技術面無續跌信號。而國內宏觀及產業政策則密集出臺新的增量措施，且基本面亦有實質性的邊際改善，均將對A股形成支撐和提振。綜合看，預計股指整體將呈震蕩偏強格局。再從具體分類指數看，中證1000指數主要構成板塊景氣度最高、業績和估值修復彈性最大，預期表現依舊最佳，可繼續持有IM2211多單。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 全球經濟疲軟難以轉變，銅價反彈空間有限 上一交易日SMM銅現貨價報64275元/噸，相較前值下跌240元/噸。期貨方面昨天銅價早盤震蕩走高運行，夜盤小幅低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，在美聯儲加息預期維持鷹派，且非美主要經濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，從目前企業公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。庫存方面，海內外交易所庫存均出現抬升跡象。LME有關俄羅斯金屬禁令的關注度持續抬升，關注其進展。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 市場不確定性增強，鋁價震蕩運行 上一交易日SMM鋁現貨價報18550元/噸，相較前值下跌100元/噸。宏觀方面，美聯儲加息節奏存在不確定性，但非美國家政策及經濟壓力更為顯著，美元下方支撐仍較為明確。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，但產能完全恢復或仍需等到11月。而云南方面受影響產能或達到100-150萬噸，關注其影響范圍及持續時間的進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，LME庫存繼續抬升，國內庫存略有回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，隨著截止日的臨近，對價格影響或有所抬升。最新國內產量數據顯示，9月電解鋁產量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱 1、螺紋：MS調研周度表觀數據顯示，10月表需同比持平，螺紋供需結構暫時較為平衡，庫存已降至低位，且短期有望繼續小幅去庫，供需矛盾尚未積累。且國內3季度經濟數據顯示生產好于需求，地產拖累依然較強。不過，廢鋼價格松動致電爐盈利邊際修復，高爐虧損范圍小于7月，限產政策大概率同比放松，供給收縮驅動有限，四季度螺紋產量將高于同期。而國內地產下行周期尚未結束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期仍較為悲觀。一旦需求季節性回落，螺紋進入被動累庫階段不過時間問題。綜合看，螺紋庫存偏低，且短期有望繼續小幅去庫，供需矛盾不顯，高爐成本處仍有支撐，但是外需拐點已明確，國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動能同比減弱，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅動，關注終端需求變化，以及焦煤供需結構變化對成本支撐邏輯的影響。策略上：單邊，10月份螺紋震蕩趨弱，短期關注下方3500支撐以及上方電爐成本3750處壓力，預計四季度下行壓力將逐步積累，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單仍持反彈做空思路。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；鋼鐵行業限產政策；國內穩增長政策是否進一步加碼。
2、熱卷：海外“高通脹+連續快速加息”，經濟增速持續放緩，美國9月Markit制造業PMI指數跌破50，外需退坡影響逐步顯現，9月中國出口增速進一步下滑至5.7%，出口拐點已確認，疊加國內地產下行周期尚未結束，經濟穩增長壓力依然較高，板材需求預期偏弱。而供給端尚缺乏有力減產驅動，限產政策大概率同比放松，鋼廠虧損范圍也小于7月，預計四季度熱卷產量下行斜率較緩，MS口徑熱卷周產量將高于去年同期。當前MS口徑熱卷總庫存接近2021年同期，需求預期悲觀情況下，市場主動去庫降風險意愿較強。不過，國內高爐日均鐵水產量同比增加近22萬噸，高爐成本暫未大幅下行。且國內地產疲軟托底政策仍有加碼必要，美聯儲加息預期有所緩和，美元指數高位回落，宏觀暫無增量利空，存量利空對市場情緒的影響亦有所鈍化。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，鐵水高產背景下高爐成本支撐短期仍存，但宏觀下行驅動仍較明確，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：10月暫持區間思路，四季度下行壓力將逐步積累， 01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；鋼鐵行業限產政策；國內穩增長政策是否進一步加碼。
3、鐵礦石：MS口徑247家鋼廠日均鐵水產量同比高出21.83萬噸，根據當前鋼廠虧損范圍以及限產政策，預計10-11月國內鐵水產量下降速率將較為緩慢。疊加鋼廠進口礦庫存過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，及未來冬儲補庫需求。鐵礦供需過剩風險短期積累有限，45港進口礦庫存徘徊在1.29億噸上下。疊加人民幣貶值影響，礦山邊際成本（80美金），折算連鐵盤面價格在650元/噸附近，短期仍可能是盤面重要的支撐位置。截至10月24日收盤，鐵礦期貨01合約貼水55（前值61）。但是，國內地產下行周期尚未結束，居民企業雙重悲觀預期仍未改善，地產托底政策效果不佳，鋼材終端需求環比難以進一步回暖，鋼廠利潤承壓走弱，對鐵礦現貨價格形成直接壓制，負反饋風險依然存在。另外，海漂資源到港、四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，11月后國內港口鐵礦庫存大概率將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，預計鐵礦價格上下存在頂/底，或維持區間運行，下方關注630-650之間的支撐，上方關注730-750之間的壓力。風險因素：終端需求環比改善不確定；全國粗鋼限產政策執行方案尚未落地。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 北港貿易焦價表現疲軟，原料市場成本或有松動 1、焦炭：供應方面，山西落后焦爐關停傳聞暫未得到證實，相關產能置換大概率延期至明年之后，而環保限產及疫情防控等因素繼續限制環京津冀區域焦企生產，華北地區焦爐開工率處于低位，獨立焦企焦炭日產維持偏緊態勢。需求方面，鐵水產量或階段性見頂，焦炭入爐需求支撐走弱，且鋼材價格表現不佳拖累鋼廠利潤進一步萎縮，下游原料采購意愿逐步放緩，焦炭庫存壓力繼續向上游轉移，需求預期偏向悲觀。現貨方面，原料煤成本攀升使得主產區焦化利潤依然多陷入虧損狀態，焦企挺價意愿較為強烈，但西北焦炭市場率先進入提降環節，成本把控力度不斷增強，而港口貿易價格表現趨弱，現貨市場或臨拐點。綜合來看，產能淘汰置換相關事件擾動尚無定論，主產區焦爐開工水平表現不佳，需求兌現力度或已見頂，焦炭供需步入雙弱格局，而西北鋼廠開啟首輪提降，北港貿易價格率先下調，現貨市場拐點臨近，關注產地焦爐復產近況及后續冬儲是否開啟。
2、焦煤：產地煤方面，安全檢查及環保影響或貫穿本月，但前期停產礦井進入復產階段，而全國原煤產量大幅增長，電煤保供相關事宜推進穩定將使得焦煤坑口產出受限降低，焦煤日產或有望同步回升；進口煤方面，蒙煤通關車數差強人意，進口恢復預期再度落空，關注四季度煤炭進口政策及情況變動。需求方面，鋼廠對原料成本控制力度有所增強，焦炭提降逐步襲來，煉焦利潤多仍虧損，對原料煤采購意愿明顯下滑，焦煤庫存壓力向上游轉移，整體需求有所回落。綜合來看，進口市場仍增長乏力，但電煤保供政策實施穩定，焦煤產出或將同步回升，而產業利潤持續集中于上游，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態不斷增強，補庫預期同步回落，焦煤價格面臨壓力，關注近期煤礦復產情況及冬儲開啟時間。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿 | 浮法玻璃冷修風險提高，純堿價格震蕩趨弱 現貨：10月25日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0）。 供給：10月25日，純堿日度開工率為89.7%（+0.84%）。 裝置動態：企業裝置運行正常，個別企業日產量小幅調整。 需求：10月25日，浮法玻璃運行產能162920t/d（-350），開工率81.33%（-0.34%），產能利用率82.32%（-0.18%），浮法玻璃全國均價報1689元/噸（0），10月25日佛山三水西城350噸產線停產，11月畢節明鈞600噸計劃放水冷修；10月25日光伏玻璃運行產能72230t/d（0），開工率85.32%（0），產能利用率94.55%（0）。 點評：目前純堿供需矛盾不顯，10月以來純堿企業和社會庫存連續下降，已降低偏低水平，且四季度光伏玻璃剩余約1.1-1.2萬噸日熔量新增產能計劃投產。但是，國內地產下行周期尚未結束，居民企業預期悲觀，地產托底政策效果不佳，9月地產竣工增速不升反降，年內浮法玻璃需求難以大幅改善，玻璃企業高庫存大概率無法通過需求改善來消化。浮法玻璃企業大范圍虧損情況將持續，四季度浮法玻璃廠被迫冷修概率提高，將繼續壓制純堿價格。此外，光伏玻璃從4月起開始陸續累庫，四季度不排除光伏玻璃產能投產不及預期的可能。 觀點建議：純堿現貨堅挺，報價2650-2700之間，基差約200，處于中性水平，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產能投產仍將壓制純堿價格重心下移。策略上暫持偏空思路。 風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 基本面博弈延續，原油相持觀望 歐洲方面，天氣預報顯示，歐洲大陸的大部分地區月底將迎來溫暖天氣，目前大部分歐洲國家儲存率已經高達90%，考慮到歐洲今年不太可能在11月經歷長時間的寒流，目前的天然氣過剩至少會持續到12月。如果冬季能源危機對歐洲影響較小，油價收到支撐也將相對較弱。 庫存方面，API數據顯示，截至10月21日當周，美國原油庫存增加452萬桶，庫欣原油庫存增加74萬桶，成品油汽油庫存減少約228萬桶、餾分油庫存增加超63萬桶。庫存數據偏空，但原油市場反應較小。 微觀方面，布倫特原油遠期曲線遠月合約價格重心上行更快，市場在計入減產對后續供應緊張的影響。 總體而言，原油供需層面相對改善，但通脹高企以及美聯儲加息預期之下，當前宏觀市場仍然偏弱，供需和宏觀層面博弈情況下，油價短線缺乏足夠的指引。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 需求持續疲軟，聚酯隨成本端震蕩運行 PTA方面，東北一套220萬噸/年PTA裝置停車檢修及華東兩套共720萬噸/年PTA裝置降負運行。PTA大廠裝置停車檢修，市場供應下滑。 乙二醇方面，恒力2條生產線9成運行中，衛星石化7成附近運行，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計10月底再次出料。關注后續煤頭虧損性檢修能否進一步放量。本周華東港口庫存83.4萬噸（-8.9），主港庫存回落。 需求端看，外需訂單增量遞補，內貿消費提升遲緩，目前聚酯端負荷回升仍有較大限制。終端冬季類面料訂單環比改善，但新單量低于往年，需求主要表現為剛需。部分聚酯新產能投產計劃延后，需求端整體依舊呈現弱勢。 成本端看，宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。 總體而言，由于下游聚酯端有減產消息傳出，需求端存在走弱預期，影響市場心態。在缺乏實質性的需求好轉的情況下PTA、乙二醇累庫預期加劇；短期隨成本端原油震蕩運行。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 氣頭裝置開始檢修，不宜過分看空 周二期貨跌破2600關鍵支撐位，現貨價格全面跟跌，其中太倉價格下跌60元/噸至2910元/噸，基差依然超過200元/噸。本周西北企業簽單量為4.5萬噸，雖然較上周增加3.5萬噸，但僅屬于中等偏低水平，目前已經超過兩個月簽單量偏少，反映出需求不好的現實問題。繼神華新疆180萬噸，晉煤華昱120萬噸兩套大型煤制裝置臨時檢修后，四川達興和青海中浩兩套天然氣裝置也將于本周開始檢修，11月起更多氣頭裝置開始檢修后，有望緩解內地甲醇供應過剩的問題。供應端雖然存在利好，但拖累甲醇價格的主要是需求端，無論烯烴還是甲醛和醋酸，終端需求自十一后明顯減弱，加之疫情擾動不斷，需求端利好恐怕難以出現，短期甲醇延續震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 供應保持寬松，聚烯烴低位震蕩 周二石化庫存修正為68.5萬噸，周三為66萬噸。周二期貨進一步下探，現貨跟跌50元/噸。昨日美國煤炭價格歷史首次突破200美元/噸，全球能源危機的擔心仍然存在。不過據國家能源局最新公布數據顯示，我國今年冬季煤炭供應充足，陜西和內蒙煤管票已經相繼取消，國內煤價大幅上漲的可能性較小。目前煤制聚烯烴理論成本在一萬元以上，油制在9000元以上，高成本是限制聚烯烴下跌的主要原因。下周美聯儲加息75個基點的概率提升至95.5%，而美國通脹的控制進程才剛剛過半，12月乃至明年一季度的加息都將持續對商品市場產生利空沖擊，警惕聚烯烴進一步下行的風險。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 港口庫存快速累庫，供增需減預期增強 供給方面：國內天膠月度產量再創新高，散發疫情及異常氣候并未對割膠生產及貿易流通產生負面影響，海南當地原料收購價格維持低位運行，成本支撐隨之走弱；而橡膠到港有所增多，海外各主產區陸續邁入增產季，進口市場季節性走強，天膠供應端延續增長態勢。 需求方面：10月乘用車零售或環比下降0.7%，增速落入負值區間，顯示購置稅減征及消費刺激政策的持續性開始衰減，汽車市場或景氣回落，而輪胎企業產成品庫存仍處同期高位，開工意愿表現不佳，全鋼胎開工率創下新低，天然橡膠需求預期偏向悲觀。 庫存方面：港口到港持續增加，橡膠進口季節性走強，而上期所新膠注冊意愿亦不斷上升，整體庫存呈現邊際累庫態勢。 核心觀點：乘用車零售增速或已見頂，政策兌現力度后繼乏力，且需求傳導不暢抑制輪企開工回升，天膠需求預期偏向悲觀，而國內外各產區陸續放量，港口庫存快速累庫，供需結構延續供增需減之勢，滬膠空頭頭寸可繼續持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 棕櫚油前期利空邊際減弱，豆粽價差持續修復 上一交易日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，但原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，且進入11月后印尼或將恢復出口稅，對價格有所提振。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，國內進口量持續抬升的情況下棕櫚油庫存持續修復。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，但前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，疊加豆棕價差仍處高位，預計后續將持續修復。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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