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股指

積極信號(hào)繼續(xù)增強(qiáng)，中證1000期指多單耐心持有

周三（11月30日），A股整體呈震蕩態(tài)勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)微漲0.05%報(bào)3151.34點(diǎn)，深證成指漲0.18%報(bào)11108.5點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.24%報(bào)2345.31點(diǎn)，中小綜指漲0.19%報(bào)11856.16點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.22%報(bào)1000.26點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為0.93萬(wàn)億、較前日小幅縮量；當(dāng)日北向資金凈流入為49.2億。

盤面上，汽車、消費(fèi)者服務(wù)、煤炭和農(nóng)林牧漁等板塊漲幅較大，而房地產(chǎn)、建材、建筑和輕工制造等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50期指主力合約基差繼續(xù)縮窄，而中證500、中證1000期指主力合約基差則小幅走闊，但整體處正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則持穩(wěn)。綜合看，市場(chǎng)預(yù)期仍偏向樂(lè)觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，最快或于12月會(huì)放緩加息步伐；2.歐元區(qū)11月CPI初值同比+10%，預(yù)期+10.4%，前值+10.6%；3.我國(guó)10月官方制造業(yè)PMI值為48，預(yù)期為49，前值為49.2；4.工信部公布45個(gè)國(guó)家先進(jìn)制造業(yè)集群名單，涉及新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域。

A股短期漲勢(shì)雖有收斂，但從主要量?jī)r(jià)指標(biāo)看、市場(chǎng)情緒尚佳，技術(shù)面維持多頭特征。而國(guó)內(nèi)政策面持續(xù)有利多措施、基本面則無(wú)增量利空指引，另美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的影響亦有邊際改善信號(hào)。綜合看，積極信號(hào)進(jìn)一步增強(qiáng)，股指整體將延續(xù)漲勢(shì)。而從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲蘅臻g、估值修復(fù)彈性，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)性提升背景下，中小成長(zhǎng)股整體表現(xiàn)仍將占優(yōu)，中證1000指數(shù)IM2212合約多單宜耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

全球衰退預(yù)期延續(xù)，銅價(jià)上行空間有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65325元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩運(yùn)行，夜盤跳空高開。宏觀方面市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏仍存不確定性，但非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行壓力更為顯著，美元指數(shù)下方空間有限。而國(guó)內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疫情放松預(yù)期抬升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯再度生產(chǎn)再度受阻，但持續(xù)時(shí)間較短，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)冶煉產(chǎn)能的增長(zhǎng)，2023年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺1萬(wàn)噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂(lè)觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無(wú)實(shí)質(zhì)性改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫(kù)存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫(kù)存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，且目前海外衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，但實(shí)質(zhì)性改善仍需等待，銅價(jià)上行動(dòng)能不足。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面預(yù)期快速修復(fù)，鋁價(jià)下方支撐走強(qiáng)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18970元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面，滬鋁價(jià)格昨日早盤震蕩運(yùn)行，夜盤跳空高開后高位震蕩。宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息節(jié)奏仍存不確定性，但非美國(guó)家衰退壓力相對(duì)更大的確定性較高，美元指數(shù)預(yù)計(jì)維持震蕩。而國(guó)內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疊加疫情出現(xiàn)放松跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)是否存實(shí)質(zhì)性改善。供給方面，海外地區(qū)能源壓力近期有所緩解，減產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，關(guān)注后續(xù)能源緊張問(wèn)題。而國(guó)內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無(wú)進(jìn)一步擴(kuò)大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時(shí)間，整體來(lái)說(shuō)，供給端近期新增擾動(dòng)有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購(gòu)為主，成交一般。終端消費(fèi)方面，近期宏觀預(yù)期不斷改善，交易所及社會(huì)庫(kù)存均處于歷史低位。綜合來(lái)看，滬鋁供需面基本維持，但近期宏觀面預(yù)期出現(xiàn)明顯改善，疊加庫(kù)存處于歷史地位，市場(chǎng)做多情緒出現(xiàn)明顯抬升，滬鋁多頭可擇機(jī)入場(chǎng)。

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鋼礦

弱現(xiàn)實(shí)VS強(qiáng)預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)主要是“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷加碼，12月上旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將部署明年經(jīng)濟(jì)工作安排，市場(chǎng)預(yù)期宏觀政策利好或繼續(xù)發(fā)酵；（2）防疫政策逐步優(yōu)化，昨日廣州、石家莊、深圳等地宣布陸續(xù)優(yōu)化防控措施；（3）鋼廠原料庫(kù)存偏低，12月存在補(bǔ)庫(kù)的可能，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，高爐成本處支撐增強(qiáng)。但是，“現(xiàn)實(shí)”偏弱，（1）秋冬季防疫壓力較大，地方性管控政策差異較大，部分區(qū)域仍有加碼現(xiàn)象；（2）需求季節(jié)性回落趨勢(shì)明確，貿(mào)易商鋼材冬儲(chǔ)積極性低，需求下滑快于供給收縮，12月鋼廠面臨被動(dòng)累庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)流程虧損逐漸擴(kuò)大，原料補(bǔ)庫(kù)積極性弱，原料低庫(kù)存策略削弱補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，或繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，弱現(xiàn)實(shí)壓力逐漸積累，但依然不是市場(chǎng)交易的核心邏輯。策略上：?jiǎn)芜叄S持偏多思路，新單暫時(shí)觀望等待回調(diào)后做多的機(jī)會(huì)，關(guān)注黑色系01合約上資金的節(jié)奏。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)：（1）宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷加碼，12月上旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將部署明年經(jīng)濟(jì)工作安排，市場(chǎng)預(yù)期政策利好或繼續(xù)發(fā)酵；（2）防疫政策逐步優(yōu)化，昨日廣州、石家莊、深圳等地宣布陸續(xù)優(yōu)化防控措施；（3）鋼廠原料庫(kù)存偏低，12月存在補(bǔ)庫(kù)的可能，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，高爐成本處支撐增強(qiáng)。但是，弱現(xiàn)實(shí)的壓力也逐步積累；（1）國(guó)內(nèi)防疫壓力依然較大，單日新增病例數(shù)超4萬(wàn)，部分地區(qū)仍有管控趨嚴(yán)的跡象；（2）全國(guó)降溫，需求季節(jié)性回落的趨勢(shì)明確，熱卷期現(xiàn)價(jià)格偏高，貿(mào)易商主動(dòng)冬儲(chǔ)積極性低，鋼廠虧損或持續(xù)擴(kuò)大，不排除被倒逼減產(chǎn)的可能，原料補(bǔ)庫(kù)預(yù)期或有落空可能。綜合看，熱卷“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”特征明顯，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，有利于繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，弱現(xiàn)實(shí)的壓力逐漸積累，但不作為市場(chǎng)交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時(shí)觀望等待回調(diào)后做多的機(jī)會(huì)，關(guān)注黑色系01合約上資金的節(jié)奏。關(guān)注：12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周國(guó)內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量小幅降至222.56萬(wàn)噸，同比保持多增20多萬(wàn)噸的水平，秋冬季限產(chǎn)同比放松，且高爐主動(dòng)減產(chǎn)較慢，鐵水產(chǎn)量下降緩慢。截至上周五鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存不足9100萬(wàn)噸，同比減少1570萬(wàn)噸，部分庫(kù)存過(guò)低的鋼廠或有一定原料補(bǔ)庫(kù)需求待釋放。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下，宏觀政策寬松的大趨勢(shì)較為確定，提振市場(chǎng)情緒，各地防疫政策根據(jù)第九版和二十條亦逐步優(yōu)化，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將部署明年的政策安排，市場(chǎng)預(yù)期政策利好有望持續(xù)發(fā)酵。截至11月30日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）24（前值23）。但是鋼材現(xiàn)實(shí)確實(shí)逐步轉(zhuǎn)弱，需求轉(zhuǎn)弱成本上行，鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐步擴(kuò)大，目前了解鋼廠今冬原料補(bǔ)庫(kù)的積極性較低，不排除12月鋼廠主動(dòng)擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，并維持原料低庫(kù)存過(guò)冬的可能。綜合看，預(yù)期支撐下05合約維持偏強(qiáng)觀點(diǎn)。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉(cāng)持有，關(guān)注01合約主力多頭資金的節(jié)奏。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫(kù)；12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦企嘗試推進(jìn)次輪提漲，現(xiàn)貨漲價(jià)修復(fù)焦炭基差

1、焦炭：供應(yīng)方面，利潤(rùn)不佳及山西多地靜默推升焦企主動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期，華北地區(qū)焦?fàn)t開工率或繼續(xù)下行，整體看焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，入爐需求延續(xù)季節(jié)性走弱趨勢(shì)，臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，但當(dāng)前鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對(duì)高位，顯示今冬限產(chǎn)力度有所放松，且下游低庫(kù)狀態(tài)或激發(fā)冬儲(chǔ)預(yù)期，采購(gòu)需求尚不悲觀，焦企庫(kù)存延續(xù)降庫(kù)態(tài)勢(shì)。現(xiàn)貨方面，焦炭首輪提漲全面落地，部分暫無(wú)庫(kù)存壓力的焦企嘗試第二輪漲價(jià)，對(duì)后市預(yù)期仍偏樂(lè)觀，焦炭現(xiàn)貨延續(xù)上行通道。綜合來(lái)看，宏觀政策利好及冬儲(chǔ)采購(gòu)預(yù)期提振市場(chǎng)樂(lè)觀交易情緒，焦炭現(xiàn)貨進(jìn)入提漲環(huán)節(jié)，但盤面價(jià)格上行至2800上方已體現(xiàn)三至四輪漲價(jià)幅度，而現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈尚未激化，高基差或壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲(chǔ)預(yù)期能否順利兌現(xiàn)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進(jìn)使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或?qū)⑸郎兀叨讼蕻a(chǎn)或卷土重來(lái)，或影響供應(yīng)端回升情況；進(jìn)口煤方面，甘其毛都日均通關(guān)車數(shù)升值800車以上，口岸貿(mào)易活躍度冰點(diǎn)回暖，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿(mào)易不佳狀況，下游焦炭進(jìn)入提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有望重新分配，而原料庫(kù)存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲(chǔ)采購(gòu)力度，煤礦庫(kù)存壓力暫且不高。綜合來(lái)看，庫(kù)存低位及市場(chǎng)運(yùn)力不足或推升下游企業(yè)率先開啟原料冬儲(chǔ)，坑口拉運(yùn)表現(xiàn)平穩(wěn)，貿(mào)易煤價(jià)快速回升，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)，且臨近年末進(jìn)口市場(chǎng)或有放量可能，關(guān)注焦煤供應(yīng)端事件擾動(dòng)及下游冬儲(chǔ)采購(gòu)力度。

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劉啟躍

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021-80220107

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純堿

政策利好疊加資金移倉(cāng)，純堿價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：11月30日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月29日，純堿日度開工率為90.71%（+0.52%）。

需求：（1）浮法玻璃：11月30日，運(yùn)行產(chǎn)能161010t/d（0），開工率79.47%（0），產(chǎn)能利用率80.77%（0），全國(guó)均價(jià)報(bào)1581元/噸（-1.0%）；（2）光伏玻璃：11月30日，運(yùn)行產(chǎn)能74260t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.04%（0）。

點(diǎn)評(píng)：純堿供需雙旺，連續(xù)去庫(kù)，隆眾數(shù)據(jù)顯示，純堿生產(chǎn)、社會(huì)、下游需求等環(huán)節(jié)的庫(kù)存已降至2020年以來(lái)最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計(jì)劃仍有望對(duì)沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險(xiǎn)。宏觀政策利好不斷發(fā)酵，國(guó)內(nèi)各地疫情防控措施根據(jù)第九版和二十條不斷優(yōu)化，昨日廣州、石家莊、深圳均宣布管控政策優(yōu)化。12月關(guān)注，（1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年政策的部署；（2）浮法玻璃庫(kù)存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（3）國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格重心有下移風(fēng)險(xiǎn)，可能將拖累純堿未來(lái)出口需求，或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，全國(guó)均價(jià)維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉(cāng)有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價(jià)差收縮至平水附近，則05多單擇機(jī)止盈；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

市場(chǎng)信心進(jìn)一步恢復(fù)，關(guān)注周末OPEC會(huì)議結(jié)果

供應(yīng)方面，OPEC+取消JTC會(huì)議，表明12月會(huì)議大概率會(huì)延續(xù)之前的協(xié)定及維持200萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃不變。俄羅斯限價(jià)方面歐盟主要成員國(guó)考慮將俄羅斯油價(jià)上限下調(diào)至60美元/桶。

需求方面，國(guó)海灣沿岸煉油廠的利用率上周上升至2018年12月以來(lái)的最高水平。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日當(dāng)周，原油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布減少1258萬(wàn)桶，降幅大超預(yù)期；汽油庫(kù)存實(shí)際公布增加276.90萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存實(shí)際公布增加354.70萬(wàn)桶。原油庫(kù)存出現(xiàn)大幅度下降的主要原因是出口大增進(jìn)口大減，據(jù)整體較稍早凌晨公布的API數(shù)據(jù)更為利多。

總體而言，短期大跌后出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)需求，市場(chǎng)信心也在進(jìn)一步恢復(fù)，后續(xù)關(guān)注周末OPEC會(huì)議結(jié)果。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

整體需求疲軟現(xiàn)狀難改，聚酯偏弱運(yùn)行

PTA方面，虹港250萬(wàn)噸PTA裝置恢復(fù)正常，百宏250萬(wàn)噸PTA裝置降負(fù)至9成運(yùn)行；英力士110萬(wàn)噸，亞?wèn)|75萬(wàn)噸裝置計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)PTA負(fù)荷降至71.2%。

乙二醇方面，盛虹100萬(wàn)噸/年的EG裝置計(jì)劃于12月初開車，投產(chǎn)時(shí)間早于預(yù)期。本周一CCF華東EG港口庫(kù)存92.0萬(wàn)噸（+7.0），主港小幅累庫(kù)。

內(nèi)需方面，終端紡服消費(fèi)再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫(kù)存高企，江浙織機(jī)綜合開機(jī)率降至56%附近。下游需求受疫情影響較大，持續(xù)低迷。

成本方面，消息顯示歐盟預(yù)計(jì)設(shè)置的價(jià)格上限對(duì)目前俄羅斯原油出口影響較小，市場(chǎng)下調(diào)供應(yīng)損失預(yù)期，近期市場(chǎng)利空相對(duì)集中，原油偏弱運(yùn)行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢(shì)，PTA價(jià)格強(qiáng)勢(shì)局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

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甲醇

本周港口庫(kù)存全面積累，12月供應(yīng)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)

本周港口庫(kù)存為58.64（+4.36）萬(wàn)噸，華東和華南均壘庫(kù)，分別增加2.78萬(wàn)噸和1.58萬(wàn)噸。11月下旬因天氣原因，華東部分港口頻繁封航，導(dǎo)致到港量明顯減少，進(jìn)口預(yù)計(jì)僅為90萬(wàn)噸，較預(yù)期低15萬(wàn)噸。12月隨著國(guó)際裝置開工率提升，以及俄羅斯、印尼和特立尼達(dá)的貨源增，進(jìn)口量預(yù)計(jì)再度增長(zhǎng)。本周生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存與上周持平，訂單待發(fā)量增加3%，各地現(xiàn)貨成交情況一般。11月因氣頭裝置開始檢修，甲醇產(chǎn)量降低至為654（-58）萬(wàn)噸，12月檢修裝置預(yù)計(jì)偏少，產(chǎn)量重新增長(zhǎng)至700萬(wàn)噸以上。需求方面，前期檢修的MTO裝置有望復(fù)產(chǎn)，同時(shí)醋酸和二甲醚集中檢修也已經(jīng)結(jié)束，甲醇需求總量有望提升。綜上，12月供應(yīng)增量大于需求，甲醇價(jià)格繼續(xù)承壓，01合約最高不超過(guò)2700。

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聚烯烴

11月產(chǎn)量小幅減少，12月供應(yīng)寬松延續(xù)

周四石化庫(kù)存為63（+4）萬(wàn)噸，月底慣例壘庫(kù)。本周聚烯烴價(jià)格反彈，疊加月底銷售力度加大，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存大幅減少，其中PE減少7%，PP減少2%。相比之下，社會(huì)庫(kù)存降幅有限，PE減少1%，PP減少2.5%。11月因臨時(shí)檢修增多，聚烯烴產(chǎn)量小幅減少，PE產(chǎn)量為218（-7）萬(wàn)噸，PP產(chǎn)量為256（-8）萬(wàn)噸，不過(guò)絕對(duì)數(shù)量仍處于歷史高位。11月需求表現(xiàn)欠佳，下游開工率中，PE降低1%，PP持平。目前需求旺季已經(jīng)結(jié)束，12月即便宏觀利好繼續(xù)釋放，實(shí)際帶來(lái)的需求增量也非常有限，不會(huì)改變供應(yīng)過(guò)剩的本質(zhì)。

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橡膠

供需結(jié)構(gòu)延續(xù)邊際寬松，市場(chǎng)交易情緒或有回暖

供給方面：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割前仍處生產(chǎn)旺季，整體割膠時(shí)限較往年正常年份幾無(wú)變化，彰顯當(dāng)前物候條件逐步趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號(hào)，且我國(guó)橡膠主要來(lái)源國(guó)紛紛邁入增產(chǎn)季節(jié)，天膠進(jìn)口有望繼續(xù)走強(qiáng)，整體供應(yīng)端偏向樂(lè)觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數(shù)量位于同期區(qū)間下沿，顯示稅收減征及各項(xiàng)消費(fèi)刺激措施的施行進(jìn)入末端階段，汽車市場(chǎng)后繼驅(qū)動(dòng)略顯乏力，而山東輪胎企業(yè)庫(kù)存高位攀升，終端需求轉(zhuǎn)弱背景下產(chǎn)成品累庫(kù)的負(fù)面效用或?qū)⒗^續(xù)放大，天膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫(kù)存方面：到港平穩(wěn)疊加采購(gòu)平淡，港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，而滬膠倉(cāng)單持續(xù)上行并逐步回歸均值區(qū)間，橡膠整體庫(kù)存壓力邊際增強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)：汽車市場(chǎng)景氣見頂，政策兌現(xiàn)進(jìn)入末端階段，輪企開工回升乏力，對(duì)原料采購(gòu)意愿暫且不高，而橡膠到港季節(jié)性走強(qiáng)，現(xiàn)貨庫(kù)存加速累庫(kù)，供需結(jié)構(gòu)延續(xù)邊際寬松態(tài)勢(shì)，但考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)臨近停割，且市場(chǎng)交易情緒或有回暖可能，滬膠價(jià)格波動(dòng)率將有放大，謹(jǐn)慎者滬膠前空可止盈離場(chǎng)，關(guān)注消費(fèi)刺激政策是否延續(xù)及宏觀預(yù)期會(huì)否轉(zhuǎn)向。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需結(jié)構(gòu)季節(jié)性偏緊，棕油下方支撐增強(qiáng)

昨日棕櫚油價(jià)格早盤震蕩上行。宏觀方面，海外市場(chǎng)衰退預(yù)期延續(xù)，但原油價(jià)格下行趨勢(shì)放緩，對(duì)油脂拖累減弱。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議延長(zhǎng)，對(duì)供給端的擾動(dòng)消退。印尼最新供需數(shù)據(jù)顯示，9月出口同比增加但環(huán)比減少，庫(kù)存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產(chǎn)量和庫(kù)存均有所增加。隨著印尼出口專項(xiàng)稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計(jì)將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競(jìng)爭(zhēng)力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動(dòng)增加，但暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，在減產(chǎn)季實(shí)際到來(lái)前，預(yù)計(jì)供給端將維持寬松。國(guó)內(nèi)方面，10月棕櫚油進(jìn)口量同比增加33.5%，庫(kù)存仍在持續(xù)抬升。需求端，海外生柴需求暫無(wú)新增亮點(diǎn)，印度方面進(jìn)口量疲軟，而國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來(lái)看，受季節(jié)性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，疊加減產(chǎn)季將至，而宏觀預(yù)期有所改善，棕櫚油下方支撐走高。

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張舒綺

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