操盤建議：
金融期貨方面：國內基本面修復大勢明確、政策面積極基調未改，且全球市場配置價值顯著占優，A股整體漲勢仍將延續。當前階段，價值股業績增速的確定性更高、驅漲動能更顯穩健，預期盈虧比更佳，與此映射關聯度最高的滬深300期指多單繼續持有。
商品期貨方面：橡膠及棕櫚油多頭性價比較高。
操作上：
1.汽車市場邊際增量顯現，需求傳導效率有望提升，橡膠RU2305前多持有；
2.供需端均存邊際利多，且價格仍處低位，棕櫚油P2305前多持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 增量積極因素仍占主導，繼續持有滬深300期指多單 周三（2月22日），A股整體表現偏弱。截至收盤，上證指數跌0.47%報3291.15點，深證成指跌0.57%報11900.12點，創業板指跌0.73%報2451.9點，中小綜指跌0.29%報12578.14點，科創50指跌0.61%報989.65點。當日兩市成交總額為0.78萬億、較前日繼續縮量；當日北向資金凈流出為47.3億。 盤面上，消費者服務、非銀金融、建材和傳媒等板塊跌幅相對較大，而輕工制造、農林牧漁、計算機和國防軍工等板塊走勢則較為堅挺。 當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300、中證100指數主要期權合約隱含波動率則漲跌不一。總體看，市場一致性預期無弱化跡象。 當日主要消息如下：1.據美聯儲2月議息會議紀要，其控制通脹需要時間、經濟前景面臨下行風險；2.據財政部，要發揮財政穩投資促消費作用、著力擴大國內需求等；3.據中央政治局第三次集體學習精神，對基礎研究要加強統籌協調、加大政策支持，推動其實現高質量發展。 A股雖有調整，但關鍵位支撐明確、市場亦無悲觀情緒信號，技術面整體仍處多頭格局。同時，國內宏觀基本面修復大勢明確、且政策面亦有充裕的潛在刺激措施，將持續對A股形成有力的支撐和提振。而海外主要國家經濟衰退、貨幣政策緊縮的利空影響仍未消化，同樣利于提升A股在全球市場的吸引力。綜合看，增量積極因素仍占主導，股指整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，雖然市場風格短期有切換，但在經濟復蘇、流動性中性背景下，價值股業績端確定性更高、驅漲動能更顯穩健，預期盈虧比更佳，映射關聯度最高的滬深300期指多單繼續持有。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 基本面向上驅動持續累積，銅價下方存支撐 上一交易日SMM銅現貨價報70315元/噸，相較前值上漲610元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，美元指數小幅上行至104.5，短期內進一步上行動能或有限。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，受秘魯抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，LME庫存繼續維持在低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在前期走強之后，進一步上行空間有限。而需求端雖然目前仍未有實質性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，銅價下方存支撐。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 供給端制約明確，鋁價下方支撐走強 上一交易日SMM鋁現貨價報18620元/噸，相較前值下跌100元/噸。期貨方面，滬鋁全天震蕩偏弱，LME鋁震蕩下行。海外宏觀方面，美元指數小幅上行至104.5，短期內進一步上行動能或有限。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，根據目前市場調研數據，云南本次限電減產規模大約在67-87萬噸之間，而四川、貴州等地正在逐步復產，關注其復產進度。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。需求方面，目前市場貨源較為充裕，但下游采購仍較為謹慎。庫存方面，在目前減產的背景下，或加快累庫的結束。綜合來看，美元指數在前期反彈后短期內進一步上行空間有限，而下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束明確，鋁價近期或表現強勢。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 需求好轉成本支撐有效，謹慎看多螺紋05合約 1、螺紋：市場情緒不錯，投機需求拉動現貨成交快速回暖，下游建筑項目施工/復工穩步推進。同時，現階段原料價格堅挺，昨日內蒙煤礦發生特大安全事故，鐵礦處于供需節奏錯配階段，廢鋼供應增長緩慢，鋼廠成本居高不下，盈利偏弱，導致鋼廠生產積極性有限，供給壓力也相對可控。預計本周螺紋庫存或將見頂，今年庫存高點大約在1300-1350之間，僅高于2016年和2017年同期，整體庫存壓力也可控。在此情況下，鋼廠復產階段的生產成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關鍵在于，市場對經濟復蘇，尤其是地產復蘇，的斜率、節奏以及高度存在分歧。隨著鋼材價格的逐步上漲，鋼廠現金流有所好轉，供給約束可能會隨之松動，若供給持續增長，下游剛需能否承接，依然是問題。其次，鐵礦石價格連續大幅上漲，引起國內監管關注，昨日交易所限制鐵礦石期貨開倉交易，對成本以及市場情緒形成擾動。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的趨勢較為明確，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，原料價格普遍堅挺，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但市場對經濟、地產復蘇的斜率和高度存在分歧，旺季需求能否兌現樂觀預期仍待驗證，且鐵礦石監管風險升溫，擾動情緒面與成本推漲邏輯。策略上：單邊，維持謹慎看多05合約思路不變，新單繼續依托成本線（3900-4000）逢低做多；組合：內蒙古發生煤礦安全事故，兩會臨近，煤礦安監或趨嚴，做多螺紋05-做空焦煤05的套利策略暫時離場。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。
2、熱卷：經濟復蘇、地產周期修復的預期依然存在，近期市場信心有所好轉。同時，原料基本面支撐較強，昨日內蒙古煤礦發生特大安全事故，鐵礦處于供需節奏錯配階段，價格堅挺，高爐成本居高不下，熱卷廠盈利較弱，生產積極性受限，部分鋼廠存在轉產的現象，熱卷周產量偏低，且增長慢于其他品種鋼材。在需求環比逐步回暖的情況下，上周鋼聯樣本熱卷廠庫和社庫均已轉入去庫，熱卷自身供給和庫存壓力均相對可控。在此情況下，熱卷生產成本與冬儲成本的支撐仍較為有效。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）市場對經濟復蘇的斜率以及高度仍存在分歧，剛需恢復仍待檢驗；（2）鐵礦石連續漲價導致監管風險有所升溫，對市場情緒以及生產成本支撐均形成負面擾動；（3）美國經濟及通脹韌性均超市場預期，市場對美聯儲加息終點和剩余加息次數的預期均出現調整，或對風險資產價格形成負面擾動，昨日夜盤外盤風險資產普跌。綜上所述，國內經濟復蘇的趨勢相對明確，需求已出現加速回暖跡象，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，原料價格偏強，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但市場對國內經濟復蘇斜率存在分歧，鐵礦石監管風險有所升溫，美國通脹數據超預期，美聯儲緊縮周期或延長，對風險資產價格形成負面擾動。策略上，單邊：依托成本線謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：內蒙古發生煤礦安全事故，兩會臨近，煤礦安監或趨嚴，做多螺紋05-做空焦煤05的套利策略暫時離場。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。
3、鐵礦石：節后高爐延續增產趨勢，上周高爐日均鐵水產量環比增至230.81萬噸，同比增27.80萬噸。鋼廠進口礦庫存偏低，上周鋼聯247家樣本鋼廠口徑，鋼廠進口礦環比降35.65萬噸至9237.10萬噸，同比降幅擴大至1881.48萬噸。且外礦到港量將環比逐漸下降，45港庫存有望隨之轉入去庫，2月-4月間國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦價格易漲難跌。截至2月22日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（鞍鋼精粉）56（前值26）。但是，春節后鋼廠盈利修復受阻，制約高爐復產積極性和空間，鋼廠更傾向于維持進口礦庫存低位策略，節后補庫預期可能落空。同時，鐵礦石價格連續上漲，遠期美金價格漲破130美金，監管風險升溫，大商所限制鐵礦石期貨日內開倉，本輪調控，監管機構也已出手5次，政策效果未達預期，不排除后續繼續推出監管政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但鋼廠盈利不佳，對高價鐵礦接受度有限，且高礦價引發的監管風險存在繼續發酵的可能，同時長期看，鐵礦全年供需過剩壓力較明確，130美金以上的鐵礦價格已相對較高。策略上，基本面階段性偏強，短期05合約價格震蕩偏強運行，但盤面950-1000以上，高估的風險增加，疊加監管政策風險，單邊波動將加大。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 產區安監力度或將加碼，原煤產出受限預期增強 焦炭：供應方面，焦化利潤修復提振企業生產意愿，整體焦爐開工或有上行預期，但長治地區部分企業仍處限產政策約束之下，獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鐵水日產維持增長態勢支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格持續回暖，鋼廠采購心態亦有所好轉，而市場信心回升同時增強中間環節貿易投機需求，焦炭需求預期得到修復。現貨方面，原料煤價重回上升區間，焦企對產成品挺價行為依然較強，而終端需求樂觀預期走強，焦炭現貨市場或臨拐點，關注港口貿易成交是否率先調整。綜合來看，煤礦安全事故提升原料供應趨緊預期，加之當前階段經濟復蘇預期依然強烈，市場樂觀交易情緒得到強化，焦炭期價受益呈現偏強表現，且鋼廠采購補庫積極性或有回暖可能，港口現貨報價率先回暖，焦炭現貨市場拐點臨近，上方高度仍取決于真實需求兌現及傳導情況，關注傳統旺季來臨前需求預期。 焦煤：產地煤方面，內蒙古阿拉善一露天煤礦突發坍塌事故，時至重要會議前夕，產地安全檢查力度勢必增強，焦煤供應或將一定程度受限；進口煤方面，澳洲硬焦煤優質資源報價居高不下，澳煤進口暫無利潤可以，而中蒙口岸因蒙古節日閉關三天，蒙煤進口暫時停滯，但通關日甘其毛都通關車數基本維持在900車之上，進口市場補充作用尚可。需求方面，焦爐開工恢復受制于經營利潤等因素影響增長幅度有限，但產業鏈利潤整體回升疊加終端需求樂觀預期，焦企對上游原料采購把控力度有所放松，焦煤競拍數量及成交價格表現樂觀。綜合來看，礦端突發生產事故為原煤產出季節性恢復蒙上陰影，產地安檢勢必加強，坑口焦煤產出亦受影響，而疊加終端需求復蘇預期提振市場樂觀交易情緒，煤價繼續走強概率較高，事件影響后上行空間需取決于煤礦減產情況及真實需求兌現帶來的庫存去化程度。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿現貨堅挺，玻璃底部明確 現貨：2月22日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），華南地區輕堿漲30。 供給：2月22日，純堿日度開工率為90.84%（0）。 需求：（1）浮法玻璃：2月22日，運行產能156530t/d（0），開工率78.15%（0），產能利用率78.32%（0）；浮法玻璃周均價報1673元/噸（0），主產地產銷率一般，基本持穩，湖北80%，沙河36%，華東65%；（2）光伏玻璃：2月22日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。 點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需維持緊平衡，行業低庫存繼續小幅去化，現貨堅挺，堿廠訂單充足。遠興產能投產時間決定純堿供需結構的轉折點，最樂觀估計遠興裝置也只能5月底投料，6月底滿產。在此以前，純堿供需緊平衡+行業低庫存的格局仍難以扭轉。山東海化擬套保計劃無法改變純堿偏緊的現狀，上半年純堿品種易漲難跌。現在壓制純堿漲價的核心依然是玻璃的“弱現實”，后續關注地產竣工能否好轉帶動玻璃去庫。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實”的特征，春節后浮法玻璃連續被動增庫。不過，穩增長階段，各類寬松政策加持下，地產小周期有望企穩并迎來修復，其中竣工修復預期最強。長期看，2023年經濟復蘇預期+冷修規模逐步擴大帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，盤面連續調整后，階段性估值或已較為合適。 策略建議：單邊，維持看多純堿05合約的思路不變；玻璃05合約1500以下逢低輕倉買入。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 美油庫存5年同期最高，關注油價下破風險 宏觀方面，美聯儲會議記錄顯示絕大多數美聯儲決策者在2月會議上同意將上調指標隔夜利率的步伐放緩至25個基點。終端利率水平預期進一步抬升，聯邦基金利率目標區間的峰值料為5.25%-5.50%，宏觀市場對油價仍存壓力。 需求方面，國內多地加速復工道路交通持續恢復，出行數據回暖趨勢明顯，周末長三角鐵路客發量首次超2019年同期，國內需求回暖。 庫存方面，API數據顯示，在截至2月17日的一周內，美國原油庫存增約990萬桶，汽油庫存增加約89萬桶，餾分油庫存增加約137萬桶；隨后EIA數據也證實這一數據。 總體而言，美國原油庫存迎來5年來同期最高，對市場信心影響較大，關注油價下破區間可能性。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 供應縮減加上需求修復存預期，PTA短期偏強運行 PTA供應方面，山東一套250萬噸PTA裝置計劃本周四附近停車，目前預計月底重啟。3-4月步入傳統旺季，而現已公示的計劃檢修較少，若在低工費下無增量的計劃外減停，預期3-4月，負荷在80%偏上。 乙二醇供應方面，海南一套80萬噸/年的MEG新裝置近日已順利出料，目前負荷在7-8成運行，后續關注裝置運行穩定性。浙江一套50萬噸/年的MEG裝置已按計劃落實檢修，預計檢修時長在10天附近。華東主港地區MEG港口庫存約106.1萬噸附近，環比上期增加1.4萬噸。 內需方面，目前聚酯綜合負荷在76%，其中滌綸長絲負荷63%，滌綸短纖負荷74%，本周聚酯行業整體以剛需采買為主，紡織工廠復工較慢，總體在季節性提升過程中。 成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。 總體而言，商品市場整體強勢，供應縮減加上需求修復存預期，PTA短期偏強運行。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
工業硅 | 缺乏實質利好因素，工業硅或持穩運行 供應方面，目前西南地區開爐較少，云南怒江地區硅廠得到下周一開始增加限負荷的消息，將有硅廠因此減產停爐，開工率繼續下降；西北地區開爐數高位，目前新疆產能較大，整體產量較高，供應充足。南北地區供應不均。 需求方面，多晶硅方面，當前價格仍高位持穩運行為主，對工業硅需求持續旺盛；元宵節后下游鋁合金企業開工率確有提升，但因成品銷售情況一般，對工業硅多是謹慎采購。 庫存方面，由于下游采購需求一般，本周市場成交量縮減，黃埔港庫存、昆明港庫存、天津港庫存高位平穩。 總體而言，目前工業硅整體供應充足，下游需求未得到充分釋放，預計短期內工業硅市場價格將維穩運行。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 煤價反彈疊加庫存下滑，甲醇快速上漲 本周甲醇港口庫存未72.09（-3.43）萬噸，其中華東庫存結束積累，華南庫存延續減少。樣本生產企業庫存同樣減少，為41.12（-5.29）萬噸，西北庫存大幅減少15%，其他地區庫存減少程度有限。樣本企業訂單待發量較上周增加10%至27.9萬噸，增長主要來自華中地區。因進口預期減少，煤炭價格大幅反彈，甲醇也積極跟漲，周三夜盤05合約甚至跳空高開。另外春季檢修計劃開始公布，供應預期收緊，市場看漲信心重拾。目前甲醇供應寬松，需求表現一般，未來上漲驅動集中在春季檢修和煤價上漲的預期兌現，存在較大不確定性，做多風險偏高，可嘗試賣出看跌期權。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 庫存加速去化，原油持續下跌 周四石化庫存為71（-2）萬噸，單日去庫約3萬噸，屬于正常水平，側面反映出需求恢復。本周檢修裝置偏少，PE生產企業庫存減少12%，PP生產企業庫存減少6%。不過社會庫存仍處于高位，PE增加2%，PP減少3%。周三聚烯烴期貨價格寬幅震蕩，各地現貨價格保持穩定。受美聯儲加息預期增強和原油庫存積累的雙重利空影響，本周國際原油期貨價格持續下跌，油制理論成本較1月下降超過千元，多數油制聚烯烴企業扭虧為盈，可能會削弱春季檢修的力度，不利于聚烯烴價格上行。另外目前看衰需求的聲音不絕于耳，建議重點關注近兩周的下游開工率數據。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 終端需求預期偏向樂觀，關注消費刺激政策會否加碼 供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產階段，天膠到港將有回落；而國內產區仍處停割季，云南省農業農村廳預報數據顯示2023年當地割膠開始時間或難早于往年，近期需繼續跟蹤關注產區物候條件變動狀況，國內開割來臨前天然橡膠供給端難有顯著增量。 需求方面：2月乘用車市場或底部回暖，生產端信心恢復顯著，乘聯會調研顯示八成廠商上調零售目標，而兩會過后汽車產業穩增長促銷費措施值得期待，天膠終端需求轉向樂觀；且當前山東輪胎庫存處于季節性降庫區間，輪企開工意愿繼續回升，橡膠需求傳導效率有望增強。 庫存方面：港口累庫速率進一步放緩，且一般貿易庫存入庫率持續走低，而期貨倉單仍處近年同期偏低水平，橡膠庫存端暫無壓力。 核心觀點：汽車產銷有望觸底回暖，政策刺激仍值得期待，天膠終端需求偏向樂觀，且輪企開工進入季節性上行區間，需求傳導效率有望同步增強，而考慮到當前海外產區減產及國內仍處停割季，滬膠價格下方存支撐，多頭策略性價比更優，RU2305多頭頭寸可繼續持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 供需端存邊際改善，價格仍有向上空間 昨日棕櫚油價格震蕩走高。油脂板塊方面，目前阿根廷大豆減產預期仍將持續，美豆下方支撐較為明確，對國內油脂板塊整體形成向上驅動。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨，疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油在前期快速上漲后短期內進一步上行動能放緩，但供需端支撐仍存，且價格偏低，多頭仍有向上空間。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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