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股指

企穩(wěn)回漲信號增強(qiáng)，滬深300期指多單性價(jià)比仍最高

周三（4月26日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數(shù)微跌0.02%報(bào)3264.1點(diǎn)，深證成指漲0.33%報(bào)11185.68點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.54%報(bào)2294.06點(diǎn)，中小綜指漲0.58%報(bào)11747.13點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.73%報(bào)1069.01點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為1.12萬億、整體仍處高位水平；當(dāng)日北向資金凈流入為7.5億。

盤面上，電力設(shè)備及新能源、汽車、電力及公用事業(yè)、國防軍工、基礎(chǔ)化工和機(jī)械等板塊漲幅較大，而TMT、電子、建筑和家電等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)。總體看，市場一致性預(yù)期仍偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國3月耐用品訂單環(huán)比3.2%，預(yù)期+0.7%，前值-1.2%；2.國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整穩(wěn)就業(yè)政策措施全力促發(fā)展惠民生的通知》，要求多措并舉穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)崗位等。

近日A股跌勢明顯收斂，且關(guān)鍵位支撐確認(rèn)、交投量能依舊積極，技術(shù)面回漲概率繼續(xù)增加。另國內(nèi)宏觀政策面持續(xù)出臺增量措施、基本面上行大勢未改，利于盈利修復(fù)預(yù)期的維持及強(qiáng)化；而全市場無實(shí)質(zhì)性系統(tǒng)性利空指引，則利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)及提升。總體看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，考慮相關(guān)板塊業(yè)績增速彈性、估值安全性、及盤面波動特征，當(dāng)前階段均衡策略盈虧比最佳，與此映射關(guān)聯(lián)度最高的滬深300指數(shù)前多仍可耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

供給整體充裕，銅價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)67535元/噸，相較前值下跌750元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤低位反彈，夜盤小幅低開后震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美元指數(shù)向下趨勢不變，目前市場對海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所增強(qiáng)，海外市場金屬需求預(yù)期減弱。國內(nèi)方面，近日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，消費(fèi)政策刺激力度或進(jìn)一步加碼，復(fù)蘇預(yù)期仍較為明確。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量以及精銅產(chǎn)量情況來看，年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，隨著宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)，需求端仍存改善空間。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內(nèi)庫存仍趨勢向下，預(yù)計(jì)隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進(jìn)一步下滑。綜合而言，美元指數(shù)下行趨勢不變，銅金融屬性偏強(qiáng)，受支撐明顯。雖然海外需求或延續(xù)弱勢，但國內(nèi)政策推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐較強(qiáng)，需求向上修復(fù)的確定性較高。但在目前整體供給仍較為充裕，上行節(jié)奏或偏緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給端約束仍存，鋁價(jià)下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18750元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤沖高后回落，夜盤震蕩走弱。海外宏觀方面，美元指數(shù)向下趨勢不變，但市場對海外經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂再度抬升。國內(nèi)方面，近日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，消費(fèi)政策刺激力度或進(jìn)一步加碼，復(fù)蘇預(yù)期仍較為明確。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未緩解。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電對產(chǎn)能對鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長時(shí)間，3月產(chǎn)量與去年基本持平，4月產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比也難有增量。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對有限。需求方面，消費(fèi)刺激政策仍有望加碼，地產(chǎn)竣工端修復(fù)確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續(xù)下降，隨著后續(xù)需求端的進(jìn)一步改善，庫存或進(jìn)一步去化。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，雖然海外存衰退預(yù)期，但美元指數(shù)向下確定性高，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，下方支撐較強(qiáng)。

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鋼礦

鋼廠減產(chǎn)增多，下游節(jié)前備貨，短期鋼價(jià)反彈

1、螺紋：由于旺季建筑鋼材消費(fèi)強(qiáng)度不及預(yù)期，以及螺紋供給增長壓力顯性化，二季度鋼廠主動/被動減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，疊加原料自身供應(yīng)增長超預(yù)期，導(dǎo)致原料與成材價(jià)格共振下跌，成材同時(shí)面臨供給壓力和成本坍塌的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)開始采取自救措施，鋼廠減產(chǎn)檢修計(jì)劃明顯增多，其中電爐全面虧損，短流程企業(yè)率先減產(chǎn)，本周長流程企業(yè)檢修計(jì)劃也增多，根據(jù)鋼聯(lián)估算，不考慮行政性限產(chǎn)，在利潤虧損壓力下，預(yù)計(jì)5月高爐鐵水產(chǎn)量將降至238萬噸左右。原料期貨價(jià)格也已提前反映鋼廠減產(chǎn)預(yù)期，焦炭09合約反映現(xiàn)貨價(jià)格提降7輪的預(yù)期，鐵礦09合約貼水接近130。再加上五一小長假前，部分終端出現(xiàn)節(jié)前備貨的情況。短期螺紋價(jià)格支撐有所增強(qiáng)。但中期看，隨著淡季來臨，鋼廠實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模決定螺紋供需結(jié)構(gòu)改善程度，以及原料價(jià)格潛在底部。綜上所述，在供給壓力實(shí)質(zhì)性緩和前螺紋價(jià)格仍將繼續(xù)向下試探今年的原料成本底，仍初步估算在3500附近，待鋼廠減產(chǎn)兌現(xiàn)（參考去年6-7月減產(chǎn)），以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，螺紋價(jià)格將有重新企穩(wěn)上漲的機(jī)會。策略上：單邊，小長假前暫觀望；組合，綜合考慮國內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、鋼材供應(yīng)過剩壓力漸顯、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預(yù)計(jì)2023年下半年鋼廠主動或被動限產(chǎn)的概率較高，高爐鐵水產(chǎn)量已見頂，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復(fù)，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風(fēng)險(xiǎn)：下游需求強(qiáng)度好于預(yù)期（低位補(bǔ)庫），鋼材大規(guī)模減產(chǎn)兌現(xiàn)。

2、熱卷：上半年國內(nèi)旺季板材需求強(qiáng)度低于預(yù)期，而供給增長的壓力逐步顯性化，二季度長流程企業(yè)檢修減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，疊加原料，尤其是焦煤/焦炭環(huán)節(jié)，供應(yīng)增長超預(yù)期，導(dǎo)致原料與成材價(jià)格共振下跌，成材同時(shí)面臨供應(yīng)壓力與成本坍塌的風(fēng)險(xiǎn)。近期產(chǎn)業(yè)自救行為增多。鋼廠主動增加檢修減產(chǎn)計(jì)劃，根據(jù)鋼聯(lián)估算，不考慮行政性限產(chǎn)，在鋼廠虧損的壓力下，5月高爐日均鐵水產(chǎn)量或?qū)⒔抵?38萬噸。同時(shí)，隨著鋼廠減產(chǎn)預(yù)期的發(fā)酵，原料期貨價(jià)格也已開始提前反映悲觀預(yù)期，其中焦炭09合約已反映7輪現(xiàn)貨提降，鐵礦09合約貼水現(xiàn)貨接近130元/噸。再加上五一小長假前，鋼廠及終端都有一定原料備貨的需求。因此短期價(jià)格支撐增強(qiáng)，但中期看，隨著淡季臨近，鋼廠實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模將決定熱卷供需結(jié)構(gòu)改善幅度（參考2022年6-7月減產(chǎn)），以及鋼廠減產(chǎn)后原料價(jià)格底部在何處。綜上所述，鋼廠實(shí)質(zhì)性較大規(guī)模減產(chǎn)落地前，熱卷價(jià)格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續(xù)若鋼廠較大規(guī)模減產(chǎn)檢修兌現(xiàn)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)的大背景下，熱卷價(jià)格探底后有望再度企穩(wěn)回升。策略上，單邊：維持空頭思路，謹(jǐn)慎者小長假前暫觀望；組合：綜合考慮鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、鋼材供給過剩壓力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預(yù)計(jì)2023年下半年鐵水產(chǎn)量將環(huán)比回落，卷礦比或?qū)⒌玫叫迯?fù)，可繼續(xù)持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：下游需求強(qiáng)度好于預(yù)期，鋼材供給端約束增強(qiáng)。

3、鐵礦石：鐵水產(chǎn)量高（同比多增10萬噸左右）+五一小長假臨近+鋼廠原料庫存低，鋼廠剛需采購及原料補(bǔ)庫需求存在支撐。同時(shí)，鐵礦期價(jià)已部分反映悲觀預(yù)期，遠(yuǎn)月合約貼水過大。截至4月26日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品22（前值26），09合約貼水最便宜交割品127（前值132）。但是，鋼材供需過剩的矛盾逐步顯性化，近期長流程鋼廠主動減產(chǎn)檢修計(jì)劃明顯增多，根據(jù)鋼聯(lián)估算，虧損壓力下，5月高爐日均鐵水產(chǎn)量將降至238萬噸左右。同時(shí)，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格仍處于相對高位，3月外礦發(fā)運(yùn)回補(bǔ)超預(yù)期，其中印度礦增長較快，后續(xù)外礦供給的增量將較為可觀。最后，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格及利潤在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中均偏高，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)依然存在。綜合看，中期，從量價(jià)兩個(gè)維度看，2季度鐵礦價(jià)格下行壓力較強(qiáng)，但短期五一補(bǔ)庫及遠(yuǎn)月貼水過大，對盤面形成支撐，關(guān)注現(xiàn)貨成交以及盤面持倉變化（近兩日盤面已出現(xiàn)減倉）。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續(xù)持有，入場810（4月4日入場），第一目標(biāo)位750（已達(dá)到），第二目標(biāo)位700以下，止損/平倉線下移至750；組合：繼續(xù)持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：監(jiān)管/限產(chǎn)政策；終端需求復(fù)蘇持續(xù)性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料市場維持弱勢，成本支撐繼續(xù)下移

焦炭：供應(yīng)方面，入爐煤價(jià)跌勢迅猛彌補(bǔ)焦炭提降帶來的利潤收縮，焦企生產(chǎn)積極性尚可，短期主動壓產(chǎn)概率不大，焦?fàn)t開工維持上行態(tài)勢。需求方面，傳統(tǒng)旺季鋼材消費(fèi)表現(xiàn)平平，需求回升力度不及此前預(yù)期，而鐵水產(chǎn)量見頂，鋼廠檢修減產(chǎn)力度增加，采購補(bǔ)庫意愿仍偏謹(jǐn)慎，焦炭剛需應(yīng)聲回落。現(xiàn)貨方面，焦炭第四輪提降快速落地，累計(jì)降幅達(dá)300-400元/噸，而焦企心態(tài)多保出貨為主，第五輪提降概率增高。綜合來看，旺季需求強(qiáng)度不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量階段性見頂，鋼廠原料多維持低庫運(yùn)作，拖累焦炭現(xiàn)實(shí)需求，第五輪提降預(yù)期提升，焦炭期價(jià)延續(xù)弱勢表現(xiàn)，關(guān)注煉焦成本坍塌幅度。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦開工維持正常，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)逐步回升；進(jìn)口煤方面，海外需求表現(xiàn)不佳，澳大利亞優(yōu)質(zhì)焦煤進(jìn)口價(jià)差繼續(xù)收窄，進(jìn)口窗口有望開啟，而甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)回升至900車之上，進(jìn)口市場補(bǔ)充作用處于爬坡階段。需求方面，焦?fàn)t開工尚可維持焦煤入爐剛需，但焦炭市場連續(xù)提降背景下焦企拉運(yùn)積極性降低，對原料壓價(jià)意愿進(jìn)而增強(qiáng)，煉焦煤坑口競拍跌跌不休，且看降預(yù)期依然濃厚。綜合來看，供應(yīng)寬松預(yù)期帶動期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動下挫，而下游利潤不佳對原料壓價(jià)情緒漸濃，庫存壓力集中于礦端，現(xiàn)貨市場仍有下行空間，價(jià)格走勢延續(xù)弱勢，關(guān)注進(jìn)口市場放量時(shí)點(diǎn)及終端需求兌現(xiàn)程度。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預(yù)期較弱，玻璃上行驅(qū)動減弱

現(xiàn)貨：4月26日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿2950元/噸（0）；4月26日，浮法玻璃全國均價(jià)2121元/噸（+1.34%）。

上游：4月25日，純堿日度開工率94.36%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：4月26日，運(yùn)行產(chǎn)能161180t/d（0），開工率79.21%（0），產(chǎn)能利用率79.82%（0）；昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率高位運(yùn)行，沙河125%，湖北73%，華東107%，西南126%，西北128%。（2）光伏玻璃：4月26日，運(yùn)行產(chǎn)能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現(xiàn)弱，且輕重堿轉(zhuǎn)化率已達(dá)到極值區(qū)間，輕堿供給難以收縮。

點(diǎn)評：（1）純堿：考慮到遠(yuǎn)興裝置投產(chǎn)臨近，海外能源價(jià)格下跌后，純堿進(jìn)口壓力開始增加，輕堿消費(fèi)偏弱，且燒堿替代性增加，國內(nèi)外煤炭價(jià)格下跌，純堿燃料成本下移，純堿產(chǎn)業(yè)鏈傾向于壓低庫存降低風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，純堿現(xiàn)貨價(jià)格也連續(xù)松動，沖擊市場情緒。建議純堿09合約維持空頭思路。風(fēng)險(xiǎn)在于09貼水幅度偏高，小長假前資金離場，盤面大貼水對期價(jià)的支撐增強(qiáng)。（2）浮法玻璃：上半年，國內(nèi)地產(chǎn)竣工周期顯著修復(fù)+浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能同比減少超7%，有利于促進(jìn)浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)顯著改善，對于09合約支撐依然存在。但是隨著純堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌、浮法玻璃價(jià)格連續(xù)回升，浮法玻璃企業(yè)盈利顯著改善，浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火動力增強(qiáng)。從同比角度，01合約大概率面臨，供給同比增加，而需求同比降的局面，未來可能是確定性相對較高的空配合約。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃09支撐偏強(qiáng)，01下行風(fēng)險(xiǎn)較高。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

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F3039424

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原油

歐美銀行業(yè)擔(dān)憂情緒升溫，原油暫觀望

宏觀方面，美國銀行業(yè)危機(jī)風(fēng)波再起，疊加美國債務(wù)壓力及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，宏觀擔(dān)憂情緒升溫并成為影響市場的主要因素。

需求方面，2022-23年冬季相對溫暖，汽柴油庫存去庫程度相比往年較低，美國柴油月差手摘，汽油裂解基差延續(xù)弱勢，總體需求端預(yù)期偏弱。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，上周美國原油庫存減少510萬桶，至4.609億桶，汽油和餾分油庫存也在減少，分別減少了240萬桶至2.211億桶和近60萬桶至1.115億桶。

總體而言，國家油價(jià)跌勢已完全回補(bǔ)了OPEC自愿減產(chǎn)之后的跳空缺口，臨近節(jié)假日時(shí)間窗口，5月2-3日美聯(lián)儲加息，原油價(jià)格波動預(yù)計(jì)放大，存在較大的不確定性，建議暫觀望。

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楊帆

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021-80220137

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聚酯

新裝置投產(chǎn)供應(yīng)寬松，PTA或偏弱震蕩

供應(yīng)方面，嘉通能源2號線250萬噸裝置將于近期投產(chǎn)；蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調(diào)試中，暫無優(yōu)等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當(dāng)前負(fù)荷5成，延期至5月檢修。目前PTA裝置開工率78.39%，開工率高位整體供應(yīng)相對寬松。

內(nèi)需方面，下游聚酯工廠開始減產(chǎn)，產(chǎn)銷整體不旺，滌綸長絲產(chǎn)銷為32%，滌綸短纖產(chǎn)銷為13%；織造訂單不佳，開工下滑至62%，下游織造市場行情偏弱，加彈和織造工廠等跌心態(tài)濃厚。

成本方面，歐美銀行業(yè)擔(dān)憂情緒升溫，宏觀利空影響支配原油市場。PX方面進(jìn)入檢修季，短期PX價(jià)格可能表現(xiàn)堅(jiān)挺，但歐美汽油裂解價(jià)差持續(xù)走弱，PX調(diào)油需求減弱。總體成本端對下游能化品支撐有限

總體而言，成本端驅(qū)動或有限，而PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松，下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場或偏弱震蕩。

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楊帆

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甲醇

生產(chǎn)企業(yè)和港口庫存延續(xù)下降

本周生產(chǎn)企業(yè)庫存為31.61（-4.93）萬噸，裝置集中檢修以及五一節(jié)前備貨是庫存下降的主要原因，目前低庫存成為甲醇價(jià)格較強(qiáng)的支撐。港口庫存為65.55（-1.63）萬噸，華東因?yàn)榈礁哿繙p少而去庫7萬噸，華南因到港船只較多而累庫5.37萬噸，目前合計(jì)庫存數(shù)量處于過去三年中等水平。本周無新增檢修計(jì)劃，5套裝置合計(jì)280萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)恢復(fù)，檢修涉及總產(chǎn)能將減少至1000萬噸，目前開工率已經(jīng)回升至中等水平。由于部分檢修裝置推遲重啟，估計(jì)5月底集中檢修結(jié)束。供應(yīng)預(yù)期增長，需求表現(xiàn)偏差，煤炭下跌成本降低，甲醇下跌趨勢不變，空單耐心持有。

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楊帆

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聚烯烴

生產(chǎn)企業(yè)庫存下降，警惕原油下跌利空

周四石化庫存為65.5（-3）萬噸。月底加大銷售力度以及五一節(jié)前剛需備貨，生產(chǎn)企業(yè)庫存延續(xù)下降，PE和PP均減少5%，不過二者仍處于偏高水平。貿(mào)易商庫存出現(xiàn)分化，PE增加1%，PP減少5%。昨日金能化學(xué)、巨正源一線和長嶺石化PP裝置重啟，本輪檢修即將結(jié)束，開工率開始回升，5月僅兩油部分裝置計(jì)劃檢修，產(chǎn)量預(yù)計(jì)重回高位。昨日EIA署長稱全球經(jīng)濟(jì)脆弱，不需要更高的油價(jià)，暗示OPEC進(jìn)一步推高油價(jià)的可能性較低，另外5月美聯(lián)儲可能再度加息抑制通脹，種種因素導(dǎo)致最近兩周外盤原油期貨累計(jì)下跌10%，不過聚烯烴價(jià)格并沒有跟跌，警惕未來補(bǔ)跌行情出現(xiàn)。

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橡膠

版納地區(qū)久逢甘霖，關(guān)注云南產(chǎn)區(qū)氣候狀況

供給方面：氣候問題困擾原料生產(chǎn)，干旱侵襲我國西南地區(qū)及中南半島，昨日版納地區(qū)短暫降雨，部分膠林仍有落葉風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)卦袭a(chǎn)出供應(yīng)明顯不足，多數(shù)加工廠關(guān)停產(chǎn)線，關(guān)注近期降雨持續(xù)性能否改善旱情，樂觀估計(jì)云南產(chǎn)區(qū)全面開割仍需5月中下旬。

需求方面：4月乘用車零售數(shù)據(jù)有所反彈，多地開展線下車展，各省市汽車消費(fèi)刺激措施效果初露端倪，而輪胎企業(yè)開工情況表現(xiàn)依然相對樂觀，需求傳導(dǎo)并未受阻；另外，重卡市場底部回升勢頭強(qiáng)勁，有望貢獻(xiàn)天然橡膠終端需求邊際增量。

庫存方面：港口庫存繼續(xù)累庫，庫存水平突破70萬噸，季節(jié)性降庫拐點(diǎn)尚未來臨，高庫存對橡膠價(jià)格產(chǎn)生一定壓制。

核心觀點(diǎn)：港口累庫壓制橡膠價(jià)格，但乘用車零售表現(xiàn)有所改觀，政策引導(dǎo)或?qū)⒃鰪?qiáng)，而云南產(chǎn)區(qū)仍處休割狀態(tài)，短暫降雨雖緩解當(dāng)?shù)睾登椋骈_割仍需時(shí)日，原料供應(yīng)大幅受阻；再考慮到當(dāng)前滬膠指數(shù)仍處于長期25%價(jià)格分位之下，多頭策略安全性及盈虧比依然占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

產(chǎn)量逐步抬升，棕櫚油低位震蕩

昨日棕櫚油價(jià)格在低位震蕩運(yùn)行。產(chǎn)量方面，隨著季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將環(huán)比向上，關(guān)注4月產(chǎn)量修復(fù)情況。年內(nèi)天氣擾動仍可能影響產(chǎn)量，從中長期來看關(guān)注樹齡老化的擾動。目前主產(chǎn)國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價(jià)格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數(shù)據(jù)的樂觀印證了海外需求整體向好。國內(nèi)消費(fèi)需求方面，餐飲需求仍在持續(xù)改善，但近期疫情擔(dān)憂再起，對需求端存在一定拖累。此外隨著五一備貨進(jìn)入尾聲，國內(nèi)庫存向下節(jié)奏放緩。綜合來看，受季節(jié)因素的影響，產(chǎn)量將出現(xiàn)抬升，雖然需求仍持續(xù)向好，但目前消費(fèi)國庫存偏高，預(yù)計(jì)棕櫚油價(jià)格將繼續(xù)承壓。

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張舒綺

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