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股指

續(xù)跌空間有限，等待企穩(wěn)信號

周三（5月24日），A股整體延續(xù)跌勢。截至收盤，上證指數(shù)跌1.28%報(bào)3204.75點(diǎn)，深證成指跌0.84%報(bào)10920.33點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.36%報(bào)2245.26點(diǎn)，中小綜指跌0.44%報(bào)11626.78點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.43%報(bào)1011.77點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.8萬億、較前日小幅增加；當(dāng)日北向資金凈流出為44.8億。

盤面上，房地產(chǎn)、家電、金融、交通運(yùn)輸和消費(fèi)者服務(wù)等板塊跌幅較大，而電力設(shè)備及新能源、TMT和機(jī)械等板塊表現(xiàn)則較為堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體仍維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)回落，但絕對值已處低位，預(yù)計(jì)續(xù)跌空間有限。總體看，市場短期情緒弱化，但一致性預(yù)期整體并無轉(zhuǎn)空趨勢。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)美國眾議院議長麥卡錫，債務(wù)上限問題談判已取得部分進(jìn)展，本周末或達(dá)成原則性協(xié)議；2.廣東出臺能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案，至2025年非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比達(dá)44%、并打造萬億新能源產(chǎn)業(yè)集群。

隨近期負(fù)面指引增多致A股持續(xù)下挫，但其關(guān)鍵低位應(yīng)有強(qiáng)支撐、部分板塊仍有亮點(diǎn)，且微觀價(jià)格結(jié)構(gòu)亦未整體轉(zhuǎn)空。而在持續(xù)下挫后、其續(xù)跌動能已有顯著釋放，預(yù)計(jì)A股新空入場的盈虧比不佳。再從宏觀政策面預(yù)期、估值水平看，二者均屬積極因素，亦對A股形成支撐和潛在提振。綜合看，A股前多暫宜止損離場，新單則宜觀望。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

實(shí)質(zhì)性利空暫無，銅價(jià)續(xù)跌動能有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)64225元/噸，相較前值下跌1070元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩運(yùn)行，夜盤走勢偏弱。海外宏觀方面，美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示對暫停加息仍存在分歧，且對債務(wù)上限問題存在擔(dān)憂。但目前美元仍處100上方的偏高為主，進(jìn)一步上行動能有限。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，國內(nèi)4月精銅產(chǎn)量同比增長14.1%。ICSG數(shù)據(jù)顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內(nèi)庫存仍趨勢向下，關(guān)注下行趨勢能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改善，基本面雖無實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動同樣缺失。銅價(jià)受情緒面拖累走勢偏弱，但持續(xù)下跌動能有限。

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有色

金屬（鋁）

低庫存結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18090元/噸，相較前值下跌270元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤震蕩走低，夜盤小幅高開但隨后再度走弱。海外宏觀方面，美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示對暫停加息仍存在分歧，且對債務(wù)上限問題存在擔(dān)憂。但目前美元仍處100上方的偏高為主，進(jìn)一步上行動能有限。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月鋁產(chǎn)量環(huán)比減少。云南目前仍無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，涉及規(guī)模相對有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME韓國倉庫鋁庫存大幅增長，但國內(nèi)庫存仍處于低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但高利潤對產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內(nèi)庫存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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張舒綺

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鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運(yùn)行

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動：（1）供應(yīng)增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。粗鋼產(chǎn)量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間大概率在3、4季度，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)節(jié)仍需依靠鋼廠盈利引導(dǎo)。受益于原料持續(xù)讓利，長流程鋼廠螺紋即期利潤50-100之間，高爐階段性復(fù)產(chǎn)。而資金約束下基建動量減弱，地產(chǎn)前端投資修復(fù)緩慢，且淡季臨近，2季度螺紋潛在供強(qiáng)需弱的壓力并未得到有效化解。我們認(rèn)為淡季鋼廠可能再次因盈利壓力而主動減產(chǎn)，成本端第二輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之二度發(fā)酵。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能放緩，但宏觀政策依然保持克制，市場預(yù)期也缺乏改善的動力。綜合以上分析，螺紋價(jià)格或繼續(xù)震蕩向下尋底，破位后關(guān)注2022年10月的低點(diǎn)。策略上：單邊，新單暫觀望。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。今年大概率還會執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，但目前政策尚無正式文件，且政策實(shí)際執(zhí)行一般也在3、4季度，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)控依然需要依靠鋼廠自主減/限產(chǎn)。得益于原料繼續(xù)向鋼廠讓利，目前熱卷廠即期利潤超過100元/噸，高爐短暫減產(chǎn)后又快速復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量依然保持同期高位。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)弱，淡季也逐步臨近，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢未變，淡季熱卷供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，我們認(rèn)為淡季熱卷廠將再次面臨虧損減產(chǎn)的困境，屆時(shí)成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒍伟l(fā)酵。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能減弱，但宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策依然保持克制，市場信心缺乏支撐。綜上所述，熱卷價(jià)格或繼續(xù)震蕩向下尋底，破位后或繼續(xù)下探2022年低點(diǎn)。策略上，單邊：新單暫觀望。關(guān)注：下游補(bǔ)庫需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料持續(xù)向鋼廠讓利的情況下，長流程鋼廠即期利潤在100上下，高爐短暫減產(chǎn)后又快速復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量依然同比偏高，在缺乏行政性限產(chǎn)約束的情況下，生鐵產(chǎn)量較難實(shí)質(zhì)性下降。短期鐵礦基本面存在一定支撐。截至5月24日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品102（前值97）。但是長期看，今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策或?yàn)榇蟾怕适录?，下半年國?nèi)粗鋼產(chǎn)量同比/環(huán)比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，屆時(shí)鐵礦需求也將同比/環(huán)比逐步下降。隨著外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時(shí)，缺乏外生行政性限產(chǎn)約束，疊加原料持續(xù)讓利，2季度鋼廠自主減產(chǎn)動力不足，淡季鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)尚未化解，預(yù)計(jì)淡季鋼廠大概率會再度因盈利壓力而主動減產(chǎn)。綜上所述，考慮到淡季鋼廠主動減產(chǎn)必要性，以及下半年度粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦價(jià)格中期下行壓力依然存在。策略上：單邊：維持空頭思路，空單關(guān)注650附近的支撐力度。關(guān)注：終端補(bǔ)庫需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原煤存階段性成本支撐，雙焦現(xiàn)實(shí)需求依然偏弱

焦炭：供應(yīng)方面，焦企生產(chǎn)經(jīng)營利潤收窄，主產(chǎn)區(qū)焦?fàn)t開工率繼續(xù)下降，主動減產(chǎn)意圖顯現(xiàn)，整體開工維持弱勢。需求方面，鐵水日產(chǎn)有所企穩(wěn)，但成材消費(fèi)表現(xiàn)不佳，需求淡季預(yù)期增強(qiáng)，焦炭需求未見增量?，F(xiàn)貨方面，焦炭累計(jì)八輪降價(jià)悉數(shù)落地，鋼廠壓價(jià)情緒弱化，現(xiàn)貨市場階段性底部出現(xiàn)，而港口貿(mào)易環(huán)節(jié)入市積極性存在提升空間，成交及價(jià)格走勢同步企穩(wěn)。綜合來看，煉焦成本暫穩(wěn)、焦炭提降緩和，現(xiàn)貨市場底部特征顯現(xiàn)，但終端需求預(yù)期仍較羸弱，下游補(bǔ)庫意愿尚且不強(qiáng)，焦炭弱現(xiàn)實(shí)基本面未實(shí)質(zhì)性改變，期價(jià)走勢或隨之陷入弱勢震蕩格局，關(guān)注原料煤成本支撐及需求預(yù)期能否改善。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，山西落實(shí)部署煤礦重大事故隱患專項(xiàng)排查，礦山生產(chǎn)節(jié)奏或存擾動，后續(xù)政策影響或?qū)⒊B(tài)化持續(xù)；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸貿(mào)易回暖，甘其毛都日均通關(guān)車數(shù)升至600車上方，但海運(yùn)澳煤仍無價(jià)格優(yōu)勢，進(jìn)口利潤窗口尚未開啟，整體外煤供應(yīng)暫無放量。需求方面，焦煤入爐剛需逐步回落，庫存壓力集中于礦端，但焦炭現(xiàn)貨市場暫穩(wěn)緩和下游壓價(jià)情緒，坑口競拍環(huán)節(jié)止跌回升，拉運(yùn)及采購需求或有恢復(fù)。綜合來看，超跌煤種價(jià)格反彈帶動焦煤競拍市場回暖，上游庫存壓力存在緩和可能，而安監(jiān)局勢不時(shí)擾動原煤生產(chǎn)預(yù)期，現(xiàn)貨市場底部顯現(xiàn)，但當(dāng)前階段終端需求不佳依然拖累市場走勢，期價(jià)表現(xiàn)偏弱并缺乏上行驅(qū)動，近期可關(guān)注大礦長協(xié)價(jià)格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給增長成本下移，純堿空單耐心持有

現(xiàn)貨：5月24日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2050元/噸（0），華東、華中輕堿現(xiàn)貨報(bào)價(jià)分別跌100和50；5月24日，浮法玻璃全國均價(jià)2156元/噸（-0.28 %）。

上游：5月23日，純堿日度開工率89.90%（0），開工環(huán)比穩(wěn)定。

下游：（1）浮法玻璃：5月24日，運(yùn)行產(chǎn)能163060t/d（+880），開工率79.93%（0），產(chǎn)能利用率80.43%（+0.43%），昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率偏弱運(yùn)行，沙河86%，湖北44%，華東77%，西南80%，西北68%。（2）光伏玻璃：5月24日，運(yùn)行產(chǎn)能87260t/d（0），開工率80.82%（+0.47%），產(chǎn)能利用率93.64%（0）。（3）輕堿：華東、華中地區(qū)輕堿價(jià)格繼續(xù)下調(diào)。

點(diǎn)評：（1）純堿：遠(yuǎn)興能源新產(chǎn)能投產(chǎn)順利推進(jìn)，今年下半年純堿供給增長以及成本曲線右移的趨勢較明確。同時(shí)，國內(nèi)純堿進(jìn)口壓力逐漸增加；輕堿消費(fèi)偏弱；光伏玻璃點(diǎn)火緩慢，重堿需求增量低于預(yù)期。在此情況下，純堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于在遠(yuǎn)興正式投產(chǎn)前盡量保持高開工，兌現(xiàn)生產(chǎn)盈利，中下游企業(yè)則有意壓低原料庫存來降低風(fēng)險(xiǎn)。純堿庫存壓力逐步在上、中游環(huán)節(jié)積累。目前09合約下跌過程中，持倉量仍處在歷史高位，多空資金雙方并未鳴金收賓，從資金層面看，跌勢尚未出現(xiàn)結(jié)束信號。建議純堿09合約維持空頭思路，向下關(guān)注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯(lián)堿法成本約1300，若盤面出現(xiàn)較大規(guī)模減倉離場信號，則空單及時(shí)止盈。（2）浮法玻璃：隨著純堿價(jià)格跌幅擴(kuò)大，煤炭價(jià)格重心大幅下移，以及浮法玻璃價(jià)格一度回升至2200以上，浮法玻璃已實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，浮法玻璃需求-供給的增速差已于今年1季度觸頂，隨后，隨著浮法玻璃產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)下降，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化，直至2024年1季度轉(zhuǎn)為需求同比減，供給同比增，對應(yīng)玻璃2401合約為確定性空配合約。目前盤面價(jià)格已再度跌至成本線以下，成本支撐力度需關(guān)注燃料價(jià)格與純堿價(jià)格能否企穩(wěn)。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約新單暫時(shí)觀望。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續(xù)耐心持有。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油宜暫觀望

宏觀方面，提高美國債務(wù)上限的談判缺乏進(jìn)展，美國財(cái)政部長耶倫周三堅(jiān)持認(rèn)為6月初是債務(wù)上限違約的最后期限，美國眾議院議長麥卡錫表示在許多問題上仍存在很大分歧，市場聚焦美聯(lián)儲政策和債務(wù)上限談判。今日美聯(lián)儲將發(fā)布會議紀(jì)要，重點(diǎn)關(guān)注有關(guān)通脹情況的表述。

供應(yīng)方面，原油市場重新關(guān)注即將到來的6月份OPEC部長級會議，沙特官員表示OPEC+將繼續(xù)積極主動。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，至5月19日當(dāng)周，美國原油庫存-1245.6萬桶，預(yù)期+77.5萬桶，前值+504萬桶。精煉油庫存-56.2萬桶，汽油庫存-205.3萬桶。EIA公布了超級降庫數(shù)據(jù)，不但原油庫存大幅下降超千萬桶，成品油庫存也同步回落，該庫存降幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期，顯示隨著旺季到來需求增長明顯。

總體而言，基本面因素帶來油價(jià)反彈驅(qū)動，但宏觀層面不確定性較高將限制油價(jià)表現(xiàn)，原油宜暫觀望。

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楊帆

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

供需格局寬松，PTA延續(xù)低位震蕩

供應(yīng)方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。預(yù)計(jì)5月PTA產(chǎn)量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進(jìn)入累庫周期。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)。聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，產(chǎn)銷處于低位，滌綸長絲產(chǎn)銷下降6.1%至37.8%，滌綸短纖產(chǎn)銷上漲5.74%至53.08%，聚酯切片產(chǎn)銷上漲0.88%至66.32%。

終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場對于后續(xù)紡服市場的謹(jǐn)慎預(yù)期，織造行業(yè)開機(jī)率將逐步下滑?？傮w需求端對原料支撐不佳。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。PX方面已經(jīng)度過供應(yīng)最緊張的檢修開工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；北美汽油庫存持穩(wěn)，汽油裂解價(jià)差走弱，辛烷值逆季節(jié)性回落，預(yù)計(jì)未來PX價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，PTA延續(xù)低位震蕩。

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楊帆

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Z0014114

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

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甲醇

庫存延續(xù)增長，5月進(jìn)口量或創(chuàng)新高

周二山東明水和咸陽石油復(fù)產(chǎn)，新增西北能源和新疆新業(yè)停車兩周，周六新疆兗礦也將開始檢修，本周檢修涉及總產(chǎn)能預(yù)計(jì)減少到900萬噸。4月甲醇進(jìn)口量為90.6萬噸，較3月減少22.7萬噸，5月前三周到港量已經(jīng)達(dá)到106萬噸，進(jìn)口量預(yù)計(jì)至少在130萬噸以上，達(dá)到歷史最高。由于海外價(jià)格下跌以及需求下滑，6月到港量仍將維持極高水平。本周港口庫存為78.44（+1.11）萬噸，與上周類似華東提貨情況良好庫存下降，華南到港增多庫存增加。樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存為37.65（+1.39）萬噸，增長主要來自西北地區(qū)，訂單待發(fā)量為20（-5）萬噸，所有地區(qū)訂單待發(fā)量減少。周三甲醇期貨跌幅收窄，內(nèi)地現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌，區(qū)域極端價(jià)差略有修復(fù)，然而仍位于極低水平。目前缺乏任何利好因素，09合約大概率跌破2000元/噸。

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聚烯烴

檢修繼續(xù)增多，庫存小幅下降

本周PE生產(chǎn)企業(yè)庫存增加2%，增長主要來自煤化工企業(yè)的低壓和線性。PP生產(chǎn)企業(yè)庫存減少7%，達(dá)到4月以來最低，減少同樣主要來自煤化工企業(yè)，PDH企業(yè)庫存反而增長。由于價(jià)格持續(xù)下跌，現(xiàn)貨市場成交冷清，聚烯烴社會庫存較上周無明顯變化。周三新增蒲城清潔全密度，延安煉廠和浙石化PP裝置檢修，開工率進(jìn)一步下降，據(jù)市場傳言，更多裝置將在6月開始檢修，如果供應(yīng)收緊仍然無法令聚烯烴價(jià)格企穩(wěn)反彈，那么新一輪下跌必然會發(fā)生。海外多空因素并存，美國債務(wù)談判遲遲未取得進(jìn)展令美股下跌，6月4日即將召開的減產(chǎn)會議令原油上漲。6月除了檢修力度存在變數(shù)外，宏觀也存在不確定性，聚烯烴價(jià)格波動將加劇。

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橡膠

終端消費(fèi)稍有起色，市場預(yù)期偏弱施壓滬膠價(jià)格

供給方面：云南雨季緩解干旱狀況，割膠作業(yè)陸續(xù)展開，但NOAA氣象展望及國家氣候中心預(yù)測數(shù)據(jù)紛紛指出新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，氣候因素對天膠生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)的影響仍不容小覷，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開割進(jìn)展及極端天氣擾動頻率。

需求方面：5月上中旬乘用車零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)良，環(huán)比增幅擴(kuò)大至10%，刺激措施及國標(biāo)升級推升市場消費(fèi)熱情，關(guān)注后續(xù)政策持續(xù)性及加碼可能，天膠終端需求維持樂觀；而輪企開工繼續(xù)上行，半鋼胎開工率升至近年均值區(qū)間上沿，開工意愿亦相對積極，需求傳導(dǎo)尚未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續(xù)創(chuàng)新低，但港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，季節(jié)性降庫拐點(diǎn)仍未來臨，結(jié)構(gòu)性庫存壓力依舊。

核心觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期低迷壓制商品市場，加之橡膠港口庫存季節(jié)性降庫拐點(diǎn)未止，滬膠走勢表現(xiàn)不佳，但乘用車零售邊際回暖，政策施力有望提效，而氣候擾動持續(xù)存在，原料釋放或不時(shí)受制，供減需增預(yù)期支撐下方價(jià)格；另外，考慮當(dāng)前滬膠指數(shù)價(jià)格分位，多頭策略賠率明顯占優(yōu)，上行驅(qū)動等待終端需求增量兌現(xiàn)。

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棕櫚油

需求預(yù)期不佳，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價(jià)格早盤震蕩走弱，夜盤維持在低位震蕩。海外衰退預(yù)期持續(xù)，對棕櫚油生柴需求拖累較為顯著。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升。市場對主產(chǎn)國增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然市場對于天氣擾動仍存在一定擔(dān)憂，但目前并未有體現(xiàn)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長。政策方面，印尼DMO政策放松調(diào)整對供給端存在邊際利空。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)對棕櫚油生柴限制持續(xù)，進(jìn)口量同比減少，印度進(jìn)口量顯著回落，而國內(nèi)在高庫存下進(jìn)口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，雖然產(chǎn)量存在天氣擔(dān)憂，但目前尚未體現(xiàn)，且棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性向上趨勢暫難證偽，而需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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